AT1債デフォルト・ドイツ銀行から債券市場は大崩壊する

[ロンドン/フランクフルト 11日 ロイター] – ドイツ銀行(DBKGn.DE)は11日、来月末に償還可能になる債券の返済を見送る計画を明らかにした。新型コロナウイルス感染拡大を背景とする最近の市場の混乱を受けた決定で、他の銀行が追随する可能性がある。
ドイツ銀が返済を見送るのは総額12億5000万ドルのAT1債(その他ティア1債)。AT1債は偶発転換社債(CoCo債)の一種で、銀行が発行する債券としては最もリスクが高い。償還期限がない永久債と同等に扱われるが、償還可能日を迎えれば返済できる。
ドイツ銀のAT1債は4月30日に償還可能日を迎える。
AT1債は、発行体の銀行の財務が悪化した場合、公的資金で救済するのではなく、債券の保有者が損失を被るよう設計されており、2008年の金融危機後に出回るようになった。
AT1債を発行する銀行はこれまで、償還可能日を迎えてからすぐに返済するのが通例だった。ただ、例外的なケースもあり、スペインの銀行サンタンデール(SAN.MC)は昨年、返済を遅らせた。
欧州企業の社債販売を担当する銀行関係者は「市場の混乱でAT1の発行体が償還を見送るとの見方が強まった」と指摘。償還を見送るほうが大幅にコストが低いと説明した。
最近発行された他のCoCo債は、感染拡大が深刻なイタリアの銀行が発行したものを中心に、新型コロナ流行の打撃を受けている。
伊銀UBIバンカが1月に発行したAT1債(発行額4億ユーロ)は9日に利回りが174ベーシスポイント(bp)急騰し、7.17%となった。伊銀バンコBPMのCoCo債は利回りが9.67%と、月初の6.6%から大幅に上昇している。
原油暴落のきっかけはサウジアラビアVSロシアの全面戦争である。
世界の三大産油国がサウジアラビア・ロシア・アメリカである。
シェール革命のアメリカが参加したことで供給過剰になり、価格が下落してきた。
今年に入りCOVID19打撃で工場が操業できず、需要も激減した。
OPECプラスが先週末ウィーンで開催された。
中東各国・ロシア・アメリカが参加し、誰が生産量を減らすのかを談合した。
この交渉が決裂する。
サウジアラビアは大幅減産を主張する。
ロシアが減産に反対する。
資源大国ロシアには今、石油と天然ガスしかない。
サウジアラビアは強硬に減産提案し、ロシアを合意させようとした。
ロシアはサウジアラビアの強硬な態度に立腹し、交渉は決裂した。
何も決まらずに原油価格が更に下落した。
今週に入りサウジアラビアが戦略を変更し、一転増産に転じる。
ロシアを交渉の席に戻すための強硬策である。
原油価格は年初価格の半分に暴落する。
しかし、ロシアは交渉に応じない。
サウジアラビアの財政が悪化し、通貨リアルは下落する。
サルマンとプーチンが大喧嘩しているわけである。
サウジアラビアとロシアの大喧嘩がアメリカのシェール企業を大暴落させる。
原油32ドルではシェール油田の採算ラインを大幅に下回る。
アメリカシェール企業は借金体質で債務比率が大きく、ジャンク債の債務不履行の危機に晒される。
アメリカの債券市場に火がついている。
そして今日、ドイツ銀行のAT1債・COCO債がデフォルトする。
COVID19がアメリカで爆発的に感染する。
油断しきっていたトランプの人災である。
債権市場の大崩壊がドイツ銀行から始まろうとしている。
CLOを海外に弾き返す方策は無いか。
頭を捻っている。
ビジネス+IT。
新型コロナウイルスによるダメージは、当初考えられていた実体経済の問題だけではなく、金融面も通じた複合的な悪影響が生じるリスクが高まっている。景気の先行指標とみなされる株価下落だけではなく、サウジアラビアとロシアの交渉決裂が原油市況の急落を招き、金融、不動産市況にも悪影響を及ぼしかねない。また、日本に目を向けると、異次元緩和による経営環境の悪化という構造上の問題があり、融資スタンスの変化が懸念される状況だ。
●「逆オイルショック」発生、危機シナリオが複雑化した。
新型コロナウイルスが報じられた当初は中国の景気減速やサプライチェーンへの悪影響、日本国内においてはインバウンドの減少など比較的影響範囲が限られると見られていた。
だが、世界各国への波及による世界経済の減速懸念、そして、このタイミングでの石油輸出国機構(OPEC)と非加盟産油国で構成する「OPECプラス」で、サウジアラビアが提案した減産案をロシアが拒否したことで、サウジアラビアが増産姿勢を打ち出し、原油市況が一気に崩れた。
もともと、協調減産があったとしても、世界経済の減速からなお供給過剰と見られていただけに、サウジアラビアの増産は深刻なネガティブサプライズとなった。9日のWTI(ウエスト・テキサス・インターミディエート)原油先物は前週末比25%安となり、下落率は湾岸戦争による悲観ムードが高まった1991年1月に次ぐ、過去2番目である。
9日のニューヨーク株式市場も急落し、ダウ工業株30種平均は前週末終値と比べて2013.76ドル下落した。実体経済だけではなく、金融面も含めた複合不況の様相を見せ始めている。
原油価格急落という逆オイルショックで、コロナショックの波及経路は複雑になり、危機のシナリオが増えた。その全てを洗い出すことは難しいものの、比較的蓋然性が高いと思われるシナリオを確認しよう。
●オイルマネー縮小で金融・不動産市況に打撃も。
原油価格暴落により、産油国の国際収支・財政収支は悪化する。平時であれば、原油価格の下落は、投入コストの削減や物価上昇が抑制されることによる需要増加などを通じて、世界経済全体に取ってはプラスになる面もある。だが、新型コロナの影響で経済活動そのものが低下している状況では、原油価格下落の恩恵は望めない。
人や物の移動が制限されている状況では、原油価格が下落しても、需要増加につながらないからだ。そもそも、足元の原油価格では採掘などにかかる生産コストと比較して採算割れとなる国もある。
サウジアラビアの戦略はロシアの譲歩を引き出すことが目的だと考えられる。一般財団法人日本エネルギー経済研究所『国際原油市場を取り巻く環境と価格形成に影響を与える諸要因に関する調査報告書』によると、サウジアラビアは世界で最も低い生産コストを誇るが、一方で、拡張的・硬直的な財政支出が災いして、財政収支は赤字傾向にある。
外貨準備や、政府が出資する投資ファンドであるソブリン・ウェルス・ファンド(Sovereign Wealth Fund: SWF)を活用することで、この原油急落局面でもショックを緩和することができる。交渉相手となるロシアも生産コストは低いが、外貨準備やSWFが少なく、我慢比べではサウジアラビアが有利と見ることができる。
産油国であっても、アゼルバイジャン、アンゴラ、イラク、イラン、オマーン、ナイジェリア、ベネズエラなどはロシアと同じように外貨準備やSWFが潤沢とは言えない。国内政治や経済環境に問題を抱えている国も多く、ソブリンリスク(国に対する信用リスク)の上昇が国際金融市場に波及する可能性もある。オイルマネーが細れば、SWFを期待した金融・不動産市況への悪影響もあるだろう。
●楽観的だったハイイールド債市場が変調。
社債市場では低格付け債(ハイイールド債)で変調が起き始めた。9日の日経新聞では、低格付け債に投資するETFから大規模な資金が流出、ハイイールド債全体の流出額は、年初来ではおよそ56億ドルにのぼることが報じられた。
これからもハイイールド債は厳しい状況が続くと見た方が良いだろう。
2019年はFRBが利上げを休止し、政策金利引き下げにかじを切った年だった。世界的な金融緩和が続く中、OECD『Corporate Bond Market Trends, Emerging Risks and Monetary Policy』(2020年2月18日)によると、2019年には、13兆5000億ドルの社債が発行された(金融機関を除く)。
OECDはレポートの中で「過去の信用サイクルと比べて、信用の質が低く、返済負担が重く、償還までの期間が長く、保護規定が劣っている。景気の悪化が非金融部門および経済全体にもたらす悪影響を増幅する恐れがある」と指摘している。
Compared with previous credit cycles, today’s stock of outstanding corporate bonds has lower overall credit quality, higher payback requirements, longer maturities and inferior covenant protection. These are features that may amplify the negative effects that an economic downturn would have on the non-financial corporate sector and the overall economy.
国際機関や監督当局の予想は外れることもあるが、今回は杞憂(きゆう)で終わらないかもしれない。
ハイイールド債は情報通信やエネルギーなど、業歴が浅く設備投資負担が重たい企業で発行されることが多い。iシェアーズiBoxx米ドル建てハイイールド社債ETFの組み入れ比率を見ると、通信が25%、エネルギーが10%を占める。「通信」は将来期待に左右されやすい分野である上、「エネルギー」は景気にも、そして、足元の原油急落の影響も受ける。
ハイイールド債の変調は、金融派生商品にも影響を及ぼす恐れがある。CLO(ローン担保証券)も気がかりだ。米国債10年利回りが1%を切る水準で推移するなど、質への逃避が加速しているため、低格付け企業の社債や融資で借換資金の調達に苦慮する可能性もある。
●日本では貸出スタンスの変化が懸念される。
さて、国際的な状況を見てきたが、ここで日本の金融環境に目を向けよう。
これまでの連載で、異次元緩和による低金利が金融機関の経営体力を奪っている現状を指摘してきた。
全国銀行協会『全国銀行の2019年度中間決算の状況(単体ベース)』を見ると、経常利益は1兆9,815億円(前中間期比 ▲2,493億円、▲11.2%)。国内業務部門が苦戦する中、国際業務部門頼みという状況だが、コロナショックにより国際業務に期待することが難しくなっている。
過度な金融緩和が長期間続いた結果、金融政策の打ち手が限られているという事情もあり、金融機関の貸出スタンスが急変する懸念がある。制度融資によって、企業の資金繰りはひと息つける可能性があるが、そもそも新型コロナがいつ終息するか見通しが立たない。
日本銀行『金融システムレポート(2019年10月)』に指摘されているように、「総与信の対GDP比率」が上昇を続けており、トレンドからの上方乖離(かいり)幅がバブル期に近づいていること、利鞘(りざや)の薄い低採算の貸出増加や、地域金融機関を中心に低水準だが信用コストが増加し始めていることなど、ネガティブな要素には事欠かない中でのコロナショックである。
運用難から日銀当座預金に大量に資金が滞留しているため、金融機関の資金繰りに端を発するシステミックリスク(注1)は考えにくいが、有価証券の評価損や減損リスクなどの個別事情が金融機関経営を直撃しかねない状況だ。ソブリンリスクやハイイールド債のリスクを直接、あるいは、投信などを通じて間接的に負っている先もあるだろう。
注1:ある機関や市場で起きた機能不全が、他の金融機関や市場、金融システム全体に波及するリスク。
年度末まであと半月。金融機関にとっても一般企業にとっても急激な環境変化だが、まだ短期間であるため、3月期決算の段階では、「悪材料は出尽くした」わけではない。
特に、債務者区分の移動には収益が悪化してからタイムラグがある。政府の経済対策・財政出動が奏功するかによる部分もあるが、中間期決算で信用コストが膨らむ可能性がある。設備投資の抑制を通じて、景気低迷が長引く可能性は否定できない。
(ブルームバーグ): あいにくの雨だった先週末6日の朝、ロシアのノバク ・エネルギー相がウィーンの石油輸出国機構(OPEC)本部に入ったのは、午前10時16分だった。国際原油市場を混乱させるプーチン大統領の覚悟をノバク氏は承知していたはずだ。
サウジアラビアのアブドルアジズ・エネルギー相に対し、ノバク氏は、減産強化に応じたくないロシア側の意向を伝えた。新型コロナウイルスの感染拡大がエネルギー需要に打撃を与えており、そこで価格を下支えすれば、米国のシェール業界に「塩」を贈ることになる。ロシア指導部はそう判断した。
シェール業者が数百万バレルの原油を国際市場に供給する中で、ロシアの石油会社は生産能力を遊ばせることを余儀なくされた。今度は米国企業が苦痛を受ける番だ。
ロシアは自国の戦略を明示したが、丁寧とはいえ実りのない5時間の協議の末、交渉は決裂し、原油価格は10%余り急落した。窮地に陥ったのはトレーダーだけではない。同席者の1人によれば、石油相らはかなりの衝撃を受けて言葉を失い、「通夜」のような雰囲気になったという。
石油輸出国機構(OPEC)と非OPEC主要産油国で構成する「OPECプラス」の枠組みは、サウジの新たな指導者ムハンマド・ビン・サルマン皇太子(MBS)との結び付きという外交政策上の成果もロシアにもたらした。
ロシアの政府系シンクタンク、世界経済国際関係研究所のアレクサンドル・ディンキン氏は「クレムリンは米国のシェール生産業者の動きを抑え、ノルドストリーム2に干渉する米国を罰するため、OPECプラスを犠牲にする決定を行った」と分析した。
ウィーンでの会合の同席者の1人によると、サウジのアブドルアジズ・エネルギー相は他の石油相らに対し、真面目な話だと断り、全員がこの日の決定を悔やむだろうと重大な警告を発したという。
日経ビジネス。
世界的な原油先物の指標となるWTIは3月9日、前週末比で25%下落し、米ダウ工業株30種平均は過去最大の下げ幅となった。主因は産油国の対立だ。6日に石油輸出国機構(OPEC)とロシアの追加減産協議が決裂し、サウジアラビアは増産に踏み切ると発表した。
世界中が新型コロナウイルスの経済への影響を懸念する中で、主要産油国による「協調」はもろくも砕け散った。
世界的な原油先物の指標となるWTI(ウエスト・テキサス・インターミディエート)は9日、前週末比で25%安の1バレル=31.13ドルとなった。1日当たりの下落幅としては、リーマン・ショック時を超え、湾岸戦争の開戦直後の1991年1月に迫った。
引き金になったのは、6日の「協調減産体制」の崩壊だ。石油輸出国機構(OPEC)加盟国とロシアなどの非加盟国による「OPECプラス」は、オーストリアのウィーンで会合を開いた。
新型コロナウイルスの感染拡大による原油需要の減少に合わせ、生産量世界2位のサウジアラビアが協調減産を提案した。だが同3位のロシアが拒否し、交渉が決裂。これにサウジ政府は激怒したと言われる。シェア低下を回避したいサウジが増産に踏み切ることが伝わると、供給過剰の懸念から原油価格が急落した。
生産量1位の米国を支えるシェール関連企業は、サウジやロシアより生産コストが高いプラントを多く抱える。ロシアは米の石油産業への打撃を狙って価格戦争を仕掛けたといわれる。サウジも自国の財政を痛めることを覚悟で、増産と販売価格の引き下げに踏み切ると発表した。
こうした状況を受け、国際エネルギー機関(IEA)のビロル事務局長は、9日の記者会見で「石油市場でロシアンルーレットをやると、重大な結果を招く可能性がある」と語った。基本的には個別の政策に介入しないIEAだが、大きな代償を覚悟で価格戦争を仕掛けた産油国を暗に批判した。
ロシアンルーレットとは、リボルバー式拳銃に1つだけ実弾を装填し、自らの頭に向かって順番に引き金を引くという生死を賭したゲームである。ビロル事務局長は詳細の説明を避けたが、需要急減の局面で増産によって原油価格を暴落させれば、予想できない副作用が生じる恐れがあることを警告したようだ。同時に、ビロル事務局長は「1バレル=25ドル以下になれば、新たなシェール開発は止まるだろう」と指摘した。
もともと企業業績への影響が懸念されていたところで、原油先物の暴落が追い打ちをかけ、9日の米国金融市場は米ダウ工業株30種平均が前週末比2013ドル安の2万3851ドル(速報値)と、下落幅は過去最大になった。
欧州の株式相場も軒並み下落。特に石油関連株の下落幅は大きく、前週末比で英BPは一時29%、英蘭ロイヤル・ダッチ・シェルは一時22%下げた。
11年ぶりに石油需要の減少に。
石油需要の急減の要因は何か。ビロル事務局長は9日の記者会見で2つの要因を挙げた。1つは、中国の需要減だ。2019年の需要の伸びの8割を中国が占めたが、2020年は新型コロナの発生源となり石油需要が急減しているためだ。
2つ目は、世界的な移動の制限だ。企業の出張自粛などで航空需要が急減している。例えば独ルフトハンザ航空は5日、グループ全体で3月の欧州便7100便を運休にすると発表。感染が拡大しているイタリアのほか、イスラエル便も休止する。欧州以外でも中国やイランへの便も4月下旬まで停止する計画を明らかにしている。
国際航空運送協会(IATA)は5日、新型コロナが広範囲で拡散した場合は、2020年に世界全体の旅客数が大幅に減少するという予測を出した。こうした状況を受けて、IEAは2020年の石油需要の見通しを大幅に引き下げ、11年ぶりに前年を下回ると発表した。
●強気崩さぬサウジアラビア。
石油価格の急落はサプライズだったため、金融市場は激しく動揺した。今後はどうなるのだろうか。あるマーケットアナリストは、「他国に比べ生産コストの安い油田を多く持つサウジは減産に応じない。さらに増産に踏み切り、石油価格が下落する可能性がある」と指摘する。
さらなる原油価格の下落は、株式市場や債券市場に連鎖反応を引き起こしかねない。また、1バレル=30ドル前後という水準は産油国の財政均衡価格を下回り、財政が急速に悪化する国も出てくる。自国第一のエゴのぶつかり合いが、新型コロナで苦しむ世界経済をさらに悪化させようとしている。
【ニューヨーク時事】新型コロナウイルスの世界的な感染拡大を背景にした金融市場の動揺や原油価格の急落が、米エネルギー産業の債務問題に飛び火するとの懸念が高まっている。
9日には、財務基盤の弱い低格付け会社の社債市場から資金を引き揚げる動きが進み、社債価格が下落した。低格付け会社には、エネルギー産業が多いとされ、経営不安が高まれば、米景気の重しとなりそうだ。
米金融市場では、新型コロナ感染拡大による景気への悪影響を嫌気し、投資家がリスク回避姿勢を強めている。9日は、米株価の主要な指標であるダウ工業株30種平均が過去最大の下げ幅を記録。さらに、原油需要の減少見通しに加え、減産をめぐる主要産油国の対立激化を受け、米原油先物価格は約25%下落した。
株安・原油安の双方から打撃を受けるのが米エネルギー産業。低格付けのシェールオイル採掘会社は近年、社債発行で開発費用を賄ってきた。日系金融機関幹部は「低金利の環境下で起債ラッシュが続いていた」と話す。
3月に入り、リスク回避姿勢が強まる市場では、株式だけでなく、低格付け社債からも資金退避の動きが加速。代表的指標として使われる上場投資信託「アイシェア・アイボックス・ハイイールド社債」は9日に4%超値下がりし、2018年12月下旬以来の低水準となった。
原油価格の低迷は、シェールオイル生産の採算悪化につながり、採掘会社の経営を圧迫する。ロイター通信によると、今後3カ月間でエネルギー産業の債務は182億ドル(1兆9000億円)が償還を迎える。借り換えが進まなければ資金繰りが行き詰まり、倒産増加や人員削減、設備投資減少につながりかねない。
【ニューヨーク時事】週明け9日の米原油先物相場は急落し、1991年の湾岸戦争時以来の下げ幅となった。
主要産油国のサウジアラビアとロシアが、協調減産協議の決裂を受けて増産に転じると伝えられたことがきっかけだ。米国を世界一の産油国に押し上げたシェールオイル業界が「真の標的」(米アナリスト)との見方がある。
「ロシアは米シェール業界を殺そうとしている」。国際エネルギー機関(IEA)のビロル事務局長は、石油輸出国機構(OPEC)に非加盟のロシアなどを加えた「OPECプラス」の協議で、同国が協調減産に応じなかった狙いをこう分析した。6日の協議決裂を受けてOPEC加盟国のサウジも増産に転じる姿勢を示し、市場には供給過剰懸念が一気に広がった。
OPECプラスは過去3年余り協調減産を実施し、原油価格の維持に努めてきた。しかし、枠組みの外にいる米国のシェール業界が増産を続けた結果、参加国にはシェアを奪われただけとの不満がある。特にロシアには、同国石油大手の子会社が、ベネズエラの反米政権の原油輸出を支援したとして米政府の制裁対象とされていることへのいら立ちもあった。
シェールオイルは採掘コストが高く、サウジやロシアとの「価格戦争」になれば不利。米シェール業界には財務基盤の弱い中小企業も多い。一時の採掘ブームが去り、金融面での支援も得られにくい中、シェール業界が「最大の敗者」(米メディア)になる可能性が指摘されている。

“AT1債デフォルト・ドイツ銀行から債券市場は大崩壊する” への342件の返信

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